Le lien entre le rouble et Keynes par Steve H. Hanke

Steve H. Hanke , professeur d’économie appliquée à l’Université Johns Hopkins, est Senior Fellow et directeur du Projet des Devises Troubled au Cato Institute.Steve H.Hanke est un économiste américain connu pour son important travail sur les tableaux de change, la dollarisation, l’hyperinflation, et d’autres sujets en économie appliquée.

J’ai traduit rapidement en français l’article précédent de Steve H.Hanke

Le 3 Mars 2014, les Etats-Unis sont entrés en guerre avec la Russie. C’est alors que les États-Unis ont imposé des sanctions premières. Et, oui, les sanctions ne sont rien de plus que la guerre par des moyens non-militaires. Puis, le 11 Novembre la Russie a commis un faux pas majeur. Le rouble flottait. Depuis lors, le rouble n’a pas flotté sur une mer de tranquillité. Il a plongé au même rythme que l’huile – d’environ 25% et sa volatilité a grimpé à environ 65%.

La chute du rouble signifie que les importations russes seront plus chères et les exportations plus compétitives. Cette combinaison permettra de garder le compte courant de la Russie positif, ce qui permettra de compenser une partie de fuite massive de capitaux de la Russie.

« Un conseil de devises, plutôt que d’un rouble flottant, cela permettrait de protéger la Russie du spectre de l’inflation. « 

En outre, les comptes budgétaires de la Russie sont libellés en roubles et la dépréciation de ses exportations de pétrole sont facturées en dollars américains appréciés.Ainsi, le coût financier du prix du pétrole sera amorti par un rouble faible.

Mais, il y a des limites à tous les avantages temporaires de la déroute du rouble. Lorsqu’une monnaie prend une plongée, le spectre de l’inflation est toujours juste au coin de la rue. Comment la Russie peut éviter des dommages supplémentaires et corriger son erreur du 11 Novembre?

La Russie devrait abandonner le régime de change flottant, qu’elle a adopté le 10 Novembre, l’huile et d’autres produits que les exportations russes sont tarifés et facturés en dollars américains. En adoptant un régime de flottement du taux de change, la Russie invite l’instabilité. Le Taux de change nominal du rouble fluctue avec de l’huile et d’autres prix des matières premières. Lorsque le prix du pétrole augmente (diminue) le rouble s’apprécie (dépréciation), et la Russie connaîtra un tour de montagnes russes qui se distingue par les bas et hauts déflationnistes inflationnistes. Pour éviter ces randonnées sauvages, la plupart des grands producteurs de pétrole – l’Arabie saoudite, le Koweït, le Qatar et les Émirats arabes unis – LINK leurs monnaies au dollar américain. La Russie devrait faire la même chose.

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Pour bien faire les choses, la Russie devrait lever une page du livre de jeu russe de John Maynard Keynes et établir une caisse d’émission.

Dans un système de caisse d’émission d’une banque centrale émet les billets et pièces de monnaie.C’est convertible en monnaie de réserve étrangère à un taux fixe et sur demande. Comme les réserves, l’autorité monétaire tient de haute qualité, des titres portant intérêt libellés dans la monnaie de réserve. Ses réserves sont égales à 100%, ou un peu plus, de ses billets et pièces en circulation, comme fixé par la loi. Une banque centrale gérée par un conseil de change n’accepte pas les dépôts et cela génère des revenus de la différence entre les intérêts payés sur les titres qu’il détient et la charge de maintenir sa note et pièces en circulation. Il n’y a pas de politique monétaire discrétionnaire. Au lieu de cela, les seules forces du marché déterminent la masse monétaire.

Il existe un précédent historique en Russie pour un conseil monétaire. Après la révolution bolchevique, lorsque les troupes de Grande-Bretagne et d’autres pays alliés ont envahi le nord de la Russie, la monnaie était dans le chaos. La guerre civile russe avait commencé, et toutes les parties impliquées dans le conflit ont été la délivrance de son propre argent presque sans valeur. Il y avait plus de 2000 émetteurs séparés de roubles fiat.

Pour faciliter les échanges, les Britanniques ont établi une émission Caisse nationale pour le nord de la Russie en 1918. La Caisse a émis des billets « en roubles Colombie ». Ils ont été soutenus par de livres sterling et convertibles en livres à un taux fixe. Kurt Schuler et j’ai découvert des documents dans les archives du Foreign Office britannique qui prouvent que le père du rouble Colombie n’était autre que John Maynard Keynes, qui était un fonctionnaire du Trésor britannique à l’époque.

Malgré la guerre civile, le rouble britannique était un grand succès. La monnaie n’a jamais dévié de son taux de change fixe avec la livre britannique. Contrairement à d’autres roubles russes, le rouble Colombie était une réserve de valeur sûre. Naturellement, le rouble Colombie a conduit d’autres roubles sur la circulation. Malheureusement, la vie du rouble britannique était brève: l’émission Caisse nationale a cessé ses activités en 1920, après que les troupes alliées se sont retirées de la Russie.

Oui, il est temps pour Poutine de lever une page de Keynes et de ce qui la plupart des grands producteurs de pétrole non-américains font déjà: lien du rouble au billet vert.

The Link between the Ruble and Keynes by Steve H.Hanke

Steve H. Hanke , professeur d’économie appliquée à l’Université Johns Hopkins, est Senior Fellow et directeur du Projet des Devises Troubled au Cato Institute.Steve H.Hanke est un économiste américain connu pour son important travail sur les tableaux de change, la dollarisation, l’hyperinflation, et d’autres sujets en économie appliquée.

On March 3, 2014, the United States went to war with Russia. That’s when the U.S. first imposed sanctions. And, yes, sanctions are nothing more than war by non-military means. Then, on November 11 Russia committed a major misstep. It floated the ruble. Since then, the ruble hasn’t floated on a sea of tranquility. It has plunged in lockstep with oil — by about 25% and its volatility has soared to around 65%.

The ruble’s plunge means that Russian imports will be more expensive and exports more competitive. This combination will help keep Russia’s current account positive, which will offset some of Russia’s massive capital flight.

A currency board, rather than a floating ruble, would protect Russia from the specter of inflation.”
In addition, Russia’s fiscal accounts are denominated in depreciating rubles and its oil exports are invoiced in appreciating U.S. dollars. So, the fiscal blow from lower oil prices will be cushioned by a weak ruble.

But, there are limits to any temporary benefits from a ruble rout. When a currency takes a dive, the specter of inflation is always right around the corner. How can Russia avoid further damage and correct for its error of November 11?

Russia should abandon the floating exchange-rate regime, which it adopted on November 10. Oil and other commodities that Russia exports are priced and invoiced in U.S. dollars. By embracing a floating exchange-rate regime, Russia is inviting instability. The ruble’s nominal exchange rate will fluctuate with oil and other commodity prices. When the price of oil rises (falls) the ruble will appreciate (depreciate), and Russia will experience a roller-coaster ride distinguished by deflationary lows and inflationary highs. To avoid these wild rides, most of the big oil producers — Saudi Arabia, Kuwait, Qatar and the United Arab Emirates — link their currencies to the U.S. dollar. Russia should do the same.

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To get things right, Russia should lift a page from John Maynard Keynes’ Russian playbook and establish a currency board.

Under a currency board system a central bank issues notes and coins. These are convertible into a foreign reserve currency at a fixed rate and on demand. As reserves, the monetary authority holds high-quality, interest bearing securities denominated in the reserve currency. Its reserves are equal to 100 per cent, or slightly more, of its notes and coins in circulation, as set by law. A central bank operating under a currency board rules does not accept deposits and it generates income from the difference between the interest paid on the securities it holds and the expense of maintaining its note and coin in circulation. It has no discretionary monetary policy. Instead, market forces alone determine the money supply.

There is an historical precedent in Russia for a currency board. After the Bolshevik Revolution, when troops from Britain and other allied nations invaded northern Russia, the currency was in chaos. The Russian civil war had begun, and every party involved in the conflict was issuing its own near-worthless money. There were more than 2,000 separate issuers of fiat rubles.

To facilitate trade, the British established a National Emission Caisse for northern Russia in 1918. The Caisse issued “British ruble” notes. They were backed by pounds sterling and convertible into pounds at a fixed rate. Kurt Schuler and I discovered documents at the archives in the British Foreign Office which prove that the father of the British ruble was none other than John Maynard Keynes, who was a British Treasury official at the time.

Despite the civil war, the British ruble was a great success. The currency never deviated from its fixed exchange rate with the British pound. In contrast to other Russian rubles, the British ruble was a reliable store of value. Naturally, the British ruble drove other rubles out of circulation. Unfortunately, the British ruble’s life was brief: The National Emission Caisse ceased operation in 1920, after allied troops withdrew from Russia.

Yes, it is time for Putin to lift a page from Keynes and follow what most large non-U.S. oil producers already do: link the ruble to the greenback.

Source: http://www.cato.org/publications/commentary/link-between-ruble-keynes